熊市还有一种死法 —— 杠杆定投
作者 | ericwarn丁宁
三天前，平台发布了《杠杆抄底，谁都死》，看完忍不住给冯兄点赞，“在这等乱世之下，杠杆抄底就是谁都死”。贪婪释放了人类的想象，前文描述的寻死行为还只是冰山一角。
听闻一些投资者不满足熊市定投的抄底收益，打算采用“定投+杠杆”的投资策略。我就想来探索一番，这种策略到底是天使，还是魔鬼？
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一、几倍杠杆比较适宜？
定投的最大好处，就是规避了熊市带来的下跌风险。尤其是等额定投，还可实现在高位时少买、低位时多买的价投策略，所以，这也是很多投资者在熊市里最青睐的操作策略。而所谓熊市，从定义来看则是从最高点下跌超过20%的空头市场。
仅以恒生国企指数为例，目前的点位相距年内高点已经下跌了30%，所以已经是不折不扣的熊市了。如果采用熊市里“定投+杠杆”的投资策略，则需从今年6月25日开始定投。
图片来源：老虎证券；恒生国企指数1月29日攀上高点至今的日K线走势
但不得不说的是，即便是在熊市。如果选择的定投标的不太理想的话，杠杆投资也会存在很大的爆仓风险。哪怕是腾讯这样的港股大蓝筹，自6月25日开始也下跌了22%，而且尚未有止跌企稳迹象。
图片来源：老虎证券；腾讯股价日k线图
所以，如果使用3倍杠杆进行定投，便极易爆仓归零。如果是2倍杠杆，之前的定投资金也会损失过半，亦会对定投计划产生极大的心理影响。
毕竟面对超过50%的浮亏，很多人的信心都会有所动摇。“定投+杠杆”的投资策略是否会因为信心动摇而半途而废，也是未尝可知的！
同样的道理，即便定投标的不是个股，而是指数基金，“定投+杠杆”也仍然存在着巨大风险。在这里仍以恒生国企指数为例，但时间则推移至2015年熊市。
回顾2015年5月26日，恒生国企指数创出了14962点的多年新高，随后则开始一路下行。仅仅一月有余的2015年7月6日，恒生国企指数便出现了20%的下跌幅度，并于当天在技术上正式进入熊市。
所以说，如果从2015年7月6日开始定投恒生国企指数基金的话，对应的点位就是11969点。
图片来源：老虎证券；国企指数日K线图
而到了2016年2月12日，恒生国企指数则下跌到了本轮熊市的最低点，也就是7498点。此时，相比2015年7月6日的定投点位来说，已经下跌了37%之巨。
如果是3倍杠杆的话，同样出现了爆仓归零！即便是2倍杠杆，也会出现大幅亏损。由此可见，诸如3倍或2倍的高杠杆，对于投资者简直就是魔鬼！
二、保证金风险需要关注！
前文已经说过，高杠杆投资非常容易爆仓，而爆仓所带来的风险则是补缴保证金。无论是券商融资还是股指期货，爆仓所带来的直观问题就是“强平”。而一旦遭遇到了“强平”，之前的定投资金就会化为乌有。
为了避免爆仓，最有效的解决方案就是补缴保证金。而一旦出现了补交保证金的情况，则会打乱甚至毁掉定投计划。原本准备在低位购买更多股票或基金的定投资金，如今却要用于补缴保证金。
这就容易导致低位筹码没买成或买的少，其效果反倒不如不加杠杆的常规“定投”！
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三、杠杆成本吃掉定投利润！
当然，更为重要的是，在很多时候杠杆成本还会吃掉定投利润。
以国内券商为例，融资年化利率大约在8%左右。而就全球成熟股市的长期表现来看，复合收益率则在10%左右。
所以说，即便是在牛市顶峰下跌20%之后的熊市开始定投，长期复合收益率相比10%也不会多出太多。“定投+杠杆”的投资策略表面上看起来很美，但是一旦再加上了8%的融资利率，就相当于吃掉了杠杆部分的一大半定投利润。
这也意味着，通过券商融资的“定投+杠杆”其实就是在为券商打工。不仅自己承担了爆仓的高风险，还把杠杆部分的一大半定投利润拱手相让！
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至于股指期货则是成本相对更低的杠杆投资，除了远期合约升水时所带来的摩擦成本和微不足道的交易费之外，股指期货的杠杆成本表面上看起来几乎为零。
不过，这样的零成本结论只是表面上看起来如此，毕竟股指期货的本源其实是对赌的零和游戏，参照物还是除权除息之后的指数点位。所以，长期定投股指期货，根本就无法获得指数基金所特有的股息分红，股指期货的真实杠杆成本其实并不低。尤其是恒生国企指数这样的高分红指数，在熊市低位时的股息率甚至可以高达4%以上。
在这里仅以2倍杠杆为例，股指期货所失去的分红成本便高达8%左右。再加上股指期货的操作复杂性，所以甚至还不如券商融资来得更实惠。
四、杠杆ETF也很危险！
而除了股指期货之外，港股市场当中还有杠杆ETF。
此类杠杆ETF的本源并非是国内A股市场的分级基金，其真实身份则同样是股指期货。并且，此类杠杆ETF每天都会进行杠杆校准，以2X看多ETF为例，就始终都是2倍杠杆。以3X看多ETF为例，就始终都是3倍杠杆。
所以，此类杠杆基金，并不会出现A股市场分级B那种上涨时杠杆变小、下跌时杠杆变大的问题(上涨更慢下跌更快)。并且，此类杠杆ETF的管理费也普遍很低，甚至都不会超过1%。
然而，不得不说的是，由于此类杠杆ETF的真实身份其实就是股指期货，所以同样得不到分红股息。还有一个更大问题，那就是摩擦成本。
仅以“中国港股2X做多”这只杠杆ETF为例，假设初始值为1，且不考虑其它成本。如果第一个交易日指数上涨了10%，由于2倍杠杆，那么杠杆ETF净值为1.2元；
如果第二个交易日指数下跌10%，则其下跌幅度为20%，净值变为0.96元，亏损4%。但是对于指数而言，经过一天上涨10%，一天下跌10%，最终仅下跌了1%。简单计算便可得知，仅仅两日的摩擦成本就高达3%。
而经过周密的计算还可得知，杠杆ETF在单边牛市或单边熊市当中，其实并没有太大的摩擦成本，但在震荡市当中的摩擦成本，却可用恐怖来形容。
此类杠杆ETF在震荡市行情当中，通常短短几年时间就需要进行合股，其根源就是基金的内在价值都被摩擦没了。而如果是3倍杠杆的“中国港股3X做多”，其摩擦成本还会更高！
五、怎样的杠杆不危险？
看到了这里，读者不禁要问，难道熊市里，就没有真正低风险、高收益的杠杆定投策略吗？实际上，还是有的。
比如说股神巴菲特投资时所依赖的保险浮存金，就拥有了低成本、低杠杆、不爆仓这三大特点。
按照业内专家测算，巴菲特保险浮存金的长年杠杆率在1.2倍至1.6倍之间。并且还是股市高位时低杠杆、股市低位时高杠杆的“高抛低吸”型投资策略。再加上巴菲特深谙保险公司的经营之道，所以，保险浮存金的杠杆成本几乎为零。而这也是伯克希尔50多年来，取得20.9%年化复合收益率的最大原因。
图片来源：公司资料
那么，普通人有没有此类杠杆呢？其实也有！
比如说你的亲友，愿意陪你一起等额定投，赚了还分你一半。那么这样的亲友对于你来说，其实就是零成本、不爆仓、1.5倍的杠杆啦！多找几位这样的亲友帮忙，实现财务自由也并非痴人说梦！
有了这样的杠杆定投策略，根本就不需要学会熊市判底，而只需学会牛市逃顶即可！
文章的最后，再重温一下股圣彼得林奇的鸡尾酒会理论。判断股市走势，主要有四个阶段：
第一阶段，彼得林奇在介绍自己是基金经理时，人们只与他碰杯致意，就漠不关心地走开了。而更多的是围绕在牙医周围，询问自己的牙疼病，或者宁愿谈论明星的绯闻，没有一个人会谈论股票。
彼得林奇认为，当人们宁愿谈论牙病也不谈论股票时，股市应该已经探底，不会再有大的下跌空间。
第二阶段，彼得林奇在介绍自己是基金经理时，人们会简短地与他聊上几句股票，抱怨一下股市的低迷，接着还是走开了，继续关心自己的牙病和明星的绯闻。
彼得林奇认为，当人们只愿意闲聊两句股票而还是更关心自己的牙齿时，股市即将开始探底反弹。
第三阶段，人们在得知彼得林奇是基金经理时，纷纷围过来询问该买哪一只股票，哪只股票能赚钱，股市走势将会如何，再没有人关心明星绯闻或牙齿。
彼得林奇认为，当人们都来询问基金经理该买哪只股票好时，股市应该已经到达阶段性高点。
第四阶段，人们在酒会上大谈特谈股票，并且很多人都主动向彼得林奇推荐股票，告诉他该买哪只股票，哪只股票会涨。
彼得林奇认为，当人们不再询问该买哪只股票，而是反倒主动告诉基金经理该买哪只股票更好时，股市很可能已经到达高点，大盘即将开始下跌。
而对于多年来坚持“定投”的投资者来说，股市的第四阶段其实就是最佳的获利了结之时！
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